SEC トークン化免除案、金曜会見前夜に急遽中止 ホワイトハウスとウォール街が同時にブレーキ

木曜深夜、SECは金曜日に予定していた公開会議を中止した――その会議では「Reg Crypto」規則草案が議題となる予定で、同時にトークン化証券の「イノベーション免除」の一部内容も発表される見込みだった。中止は非常に急で、新たな日程も示されていない。

事情に詳しい関係者3人によると、今回の延期は2方向からの圧力によるものだという――ホワイトハウスとウォール街だ。

ホワイトハウス側については、ある関係者によれば、議会が「デジタル資産市場明確化法案」（Digital Asset Market Clarity Act）を協議している最中にこの免除が「藪をつついて蛇を出す」ような事態を招き、より広範な暗号資産関連の立法交渉を複雑化させることをホワイトハウスは懸念しているという。同時にSEC内部のスタッフも、これほど広範な免除を発表するのに十分な法的権限があるかどうかで頭を悩ませている――経済分析をきちんと終えているか、必要な手続きを踏み終えているかも含めて。業界関係者は、この件が「明確化法案」の結果が出るまで待つ必要があるかもしれないと伝えられている。

ウォール街側では、反対の声を主導しているのはSIFMA――大手証券会社や投資銀行を代表する業界団体だ。SIFMAの懸念は、トークン化された取引の場をどう既存の株式市場ルールに組み込むか、特に証券会社の顧客に対する「最良執行」義務に集中している。現行のRegulation NMSの枠組みでは、取引所間の気配値が連動しており、証券会社は基本的に最良の公開気配値で約定させなければならない。しかしトークン化証券が分散型プラットフォームや自動マーケットメーカー（AMM）で取引されるようになれば、価格形成や執行コストはまったく別のロジックになりかねない。今年6月、SECはすでにRegulation NMSの611条――いわゆる「注文保護規則」（Order Protection Rule）の撤廃を提案しており、これはトークン化証券の取引を阻む大きな障壁を取り除くものと見られていた。SIFMAが6月30日にSECへ提出した書簡ではさらに踏み込んで、こうした「構造的な大変革は、公開かつ透明性のある手続きを通じて処理されるべきだ」と述べている。つまり免除や不作為確認（no-action relief）といった近道ではなく、正式なnotice-and-comment手続きを踏むべきだという主張だ。

中止は今回が初めてではない

この免除案は実は今年5月にも一度発表間近と見られていたが、SECはその時も自ら設定した期限を延期に延期を重ねていた。当時の版で懸念されたのは、免除によって証券トークンの発行者が実際に原資産となる証券を保有しなくても資産を発行できるようになるのではないか――つまり「合成型」証券トークンが生まれるのではないかという点だった。この可能性は、既存の証券発行企業を不安にさせた。結局SECはその版の提案を発表しなかった。SEC委員のHester Peirce氏は当時CoinDeskに対し、免除が合成トークンをカバーするとは思わないと語り、さらにSNSでも、免除はトークンが「投資家がもともと購入できる、同一の原資産となる株式証券のデジタル版のみ」を取引できるようにするものになると見込んでいると補足していた。

今回の延期は、トークン化にウォール街が積極的に賭けている真っ最中に起きた――Nasdaq、ニューヨーク証券取引所ともにトークン化証券のインフラ計画を発表しており、ウォール街の証券決済インフラを担うDTCCも先月、テスト段階で初のトークン化証券の実取引を完了させたばかりだ。Citiのアナリストは、2030年までにトークン化資産市場の規模は5.5兆ドルに達する可能性があると試算している。SEC委員長のPaul Atkins氏は最近、トークン化に対してますます前向きな姿勢を見せており、ブロックチェーンを金融市場を近代化するツールとして位置づけている――しかしこの規制の道筋をどう進めるか、SECはまだ新たなスケジュールを示していない。