การที่ Sinphar Pharmaceutical ปรากฏอยู่ในเอกสารของ MSCI นับว่าน่าประหลาดใจไม่น้อย บริษัทยาไต้หวันแห่งนี้ทำธุรกิจด้านการบำบัดด้วยเซลล์ การพัฒนายาใหม่ และการลงทุนต่อในกองทุนการแพทย์ระดับนานาชาติ ซึ่งไม่มีอะไรเกี่ยวข้องกับบิตคอยน์เลย แต่กลับถูกเอ่ยชื่อพร้อมกับ Strategy และ Metaplanet ความแตกต่างมีเพียงว่า Sinphar ยังอยู่ใน "บัญชีเฝ้าติดตาม" ส่วนอีกสามบริษัทถูกจัดเข้าบัญชีตัดออกไปแล้วโดยตรง
นี่คือจุดที่น่าสนใจที่สุดของข้อเสนอครั้งนี้ MSCI ไม่ได้เขียนคำว่า "สินทรัพย์ดิจิทัล" เลยแม้แต่คำเดียวในเอกสารทั้งหมด แต่ใช้กฎอีกชุดหนึ่งจับกลุ่มเป้าหมายเดียวกันได้ และยังจับได้เพิ่มอีกหลายบริษัทด้วย
กฎเปลี่ยนไป ตรรกะการคัดกรองคือ "มีการทำธุรกิจจริงหรือไม่"
ข้อเสนอใหม่แบ่งเป็นสองขั้นตอน ขั้นแรกคือการคัดกรองหลัก ดูว่าสินทรัพย์ดำเนินงานหารด้วยสินทรัพย์รวมเกิน 50% หรือไม่ ถ้าผ่านก็หยุดที่นี่ ถ้าไม่ผ่านจึงเข้าสู่ขั้นที่สอง ซึ่งต้องผ่านการตรวจสอบอัตราส่วนทางการเงินห้าข้อ ได้แก่ ความเข้มข้นของสินทรัพย์ดำเนินงานต่ำกว่า 20% ความเข้มข้นของค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่ำกว่า 5% กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นลบ สัดส่วนการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ที่ไม่ใช่การดำเนินงานสูงเกินไป และการพึ่งพาทุนสูงเกินไปโดยมีการระดมทุนในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาเพื่อสะสมสินทรัพย์ หากเข้าเงื่อนไขสี่ในห้าข้อ ก็จะขาดคุณสมบัติในการถูกนับรวม
ลักษณะของบริษัทที่ไม่มีการดำเนินธุรกิจจริงตามที่ MSCI ระบุในเอกสาร คือสร้างมูลค่าด้วยการสะสมและถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ใช่การดำเนินงาน ใช้เงินในการดำเนินงานจริงและมีกระแสเงินสดที่หามาได้น้อยมาก ผลประกอบการถูกขับเคลื่อนด้วยความผันผวนของตลาดมากกว่ากิจกรรมรายได้ และพึ่งพาทุนจากภายนอกมากกว่าการเติบโตจากการดำเนินงานของตัวเอง ทั้งสี่ประโยคนี้ไม่ได้เอ่ยถึงบิตคอยน์เลย แต่แทบจะเป็นการเขียนตามแบบบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลเลยทีเดียว
ยังมีการออกแบบช่วงผ่อนปรนด้วย: หุ้นที่อยู่ในดัชนีอยู่แล้วต้องไม่ผ่านเกณฑ์ต่อเนื่องสองรอบจึงจะถูกถอดออก ส่วนบริษัทที่ยังไม่เข้าดัชนี เพียงไม่ผ่านเกณฑ์ครั้งเดียวก็ถูกกันไว้นอกดัชนี นี่คือเหตุผลที่รายชื่อถูกแบ่งเป็นสองระดับ คือ "ตัดออกโดยตรง" กับ "เฝ้าติดตามแบบเปิดเผย"
จำลองด้วยข้อมูลเดือนพฤษภาคม 2026 ตัดออกสามบริษัท เฝ้าติดตามสามบริษัท
บัญชีตัดออกโดยตรงมี Strategy, Metaplanet และบริษัทถือครองยูเรเนียมของสหราชอาณาจักรอย่าง Yellow Cake ซึ่งธุรกิจของบริษัทนี้คือการซื้อยูเรเนียมจริงเก็บไว้เพื่อรอราคาขึ้น ไม่แตะต้องคริปโตเคอร์เรนซีเลย Strategy เป็นหุ้นขนาดใหญ่ มีมูลค่าตลาดปรับตามการซื้อขายเสรีที่ 23,931 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน Yellow Cake และ Metaplanet เป็นหุ้นขนาดเล็ก มีมูลค่า 1,807 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 654 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ การที่ทั้งสามบริษัทถูกจัดอยู่ในตารางเดียวกันแสดงให้เห็นว่ามาตรฐานครั้งนี้เป็นกลางต่อประเภทสินทรัพย์ ไม่ว่าจะสะสมบิตคอยน์หรือยูเรเนียม ตราบใดที่เป็น "ซื้อมาเก็บไว้แล้วไม่ทำธุรกิจจริง" ก็จะถูกคัดออก
บัญชีเฝ้าติดตามแบบเปิดเผยมี Sinphar Pharmaceutical, Lydia Holding จากตุรกี และ SharpLink จากสหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่ารายงานล่าสุดไม่ผ่านเกณฑ์แต่ยังไม่ครบสองรอบ มูลค่าตลาดปรับตามการซื้อขายเสรีของ Sinphar อยู่ที่ 673 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
เมื่อเทียบกับเวอร์ชันปีที่แล้ว ความแตกต่างชัดเจนมาก ข้อเสนอเมื่อเดือนตุลาคม 2025 กำหนดเกณฑ์ไว้ที่ "สินทรัพย์ดิจิทัลเกิน 50% ของสินทรัพย์รวม" ตอนตรวจสอบเบื้องต้นพุ่งเป้าไปที่ 39 บริษัท แม้แต่ Riot Platforms กับ Marathon Digital ที่ทำเหมืองจริงๆ ก็โดนเหมารวมไปด้วย จนเกิดกระแสต่อต้านจากอุตสาหกรรม สุดท้าย MSCI ประกาศคงสถานะเดิมในวันที่ 15 มกราคม 2026 รอบนี้เปลี่ยนมาใช้อัตราส่วนทางการเงินแทน ทำให้ดัชนี ACWI IMI เหลือแค่ 3 บริษัทที่จะโดนถอด สิ่งที่พิจารณาไม่ใช่ "ถือครองอะไรอยู่" แต่เป็น "ทำธุรกิจจริงหรือเปล่า"
การรับฟังความคิดเห็นจะสิ้นสุดในวันที่ 30 กันยายน 2026 โดย MSCI คาดว่าจะประกาศผลภายในหรือก่อนวันที่ 16 ตุลาคม หากผ่านการพิจารณาก็จะถูกนำไปรวมในการทบทวนดัชนีเดือนพฤศจิกายน ทาง JPMorgan เคยประเมินไว้เมื่อปีที่แล้วว่า หาก Strategy ถูกถอดออกจากดัชนี กองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI จะเผชิญแรงขายเชิงพาสซีฟราว 2.8 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้คำนวณจากมูลค่าตลาด ณ สิ้นปี 2025 ส่วนขนาดที่แท้จริงยังต้องรอการสรุปวิธีการคำนวณขั้นสุดท้าย ปัจจุบัน Strategy ถือครองบิตคอยน์อยู่ 840,447 เหรียญ คิดเป็นมูลค่าตามบัญชีประมาณ 5.318 หมื่นล้านดอลลาร์ หลังจากขายออกไปรวม 3,327 เหรียญในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ซีอีโอก็ได้ประกาศต่อสาธารณะแล้วว่าจะซื้อเพิ่มอีกในปีนี้
