ロサンゼルスにあるアカデミー映画博物館のレッドカーペットで、ティム・クックとジョン・ターナスはほぼ同じネイビーのスーツに身を包み、左胸には同じ「Believe」ピンバッジをつけていた。カメラの前でクックは、ターナスこそ「このポジションに完璧な人材だ」と語った。この計算し尽くされたような並び立ちは、本質的には投資家に向けた綿密に演出されたパフォーマンスであり、伝えたいメッセージは明確だった――権力移行に摩擦はなく、すべては準備万端だと。9月1日、ターナスは正式にCEOの座を引き継ぐ。
だがその数日前、クックは在任中90回目、そして最後となる決算会見に臨んだ。数字は軒並み過去最高を記録したにもかかわらず、ウォール街はわずか60分で、アップルの時価総額を約3900億ドル吹き飛ばした。
数字だけを見れば、確かに素晴らしい四半期だった。売上高は1,094億ドル、前年同期比16%増。純利益は297億8900万ドル、前年同期比約27%増。1株当たり利益は2.02ドル、前年同期比29%増。iPhone、Mac、Servicesはすべて6月期として過去最高を記録した。iPhoneの売上高は543億ドル、前年同期比約22%増と、伝統的な閑散期にもかかわらず最高値を更新。Macの売上高は104億ドル、前年同期比約29%増で、これはターナス自らが手がけ、iPhoneチップをノートPCの筐体に詰め込んだMacBook Neoが牽引した。Servicesの売上高は307億ドルで、12四半期連続の二桁成長を記録した。
糖衣を剥がせば、残るのは「想定通り」だけ
時間外取引で株価が8%超下落したのは、市場が数字を理解できなかったからではなく、理解しすぎたからだ。今四半期の粗利率は50.1%だったが、そのうち約2ポイントは米政府による関税還付によるものだ。同じ還付は1株当たり利益にも0.11ドル寄与している。この一時的な追い風を差し引くと、コアの粗利率はおよそ48.1%となり、市場予想とほぼ同水準で、サプライズはなかった。次の四半期にはこの還付はもうない。
Servicesの307億ドルは、ウォール街予想の312億ドルを5億ドル近く下回った。売上高1000億ドル規模の企業にとって5億ドルは大したことがないように見えるが、Servicesの粗利率は75.6%と極めて高く、売上の3割にも満たない構成比で全体粗利の4割以上を稼ぎ出している。アップルのバリュエーション・ストーリーの中核を担う存在だ。その成長にブレーキがかかれば、バリュエーションモデル全体を見直さざるを得ない。大中華圏の売上高は188億ドルで、こちらも予想の196億ドルを下回った。iPadの売上高は62億ドル、前年同期比6%減で、全製品ラインで値上げを行った直後だけに、この矛盾はより際立つ。
つまり、この決算は表面上こそ全項目で過去最高を更新しているものの、予想超過分の大部分は一時的な追い風によるものであり、第二のエンジンであるServicesは減速し、最大の海外市場も期待を下回った――しかもこれは、アップルがハードウェアの大部分を値上げした直後に起きたことなのだ。
「百年に一度の洪水」と、引き継ぎ前の百日間
クックは会見で改めて「RAMageddon」という言葉を持ち出し、メモリ危機をアップルにとって百年に一度の大洪水になぞらえた。Meta、Google、Microsoft、Amazonが数百億ドルをAIデータセンターに投じ、奪い合っているHBMとDRAMは、iPhoneやMacが使うのと同じ生産ラインのものだ。アップルが2026年1月までに結んでいた長期調達契約が切れると、スポット価格での調達を強いられ、コストがそのまま粗利を圧迫することになった。6月末、アップルはこれまでほとんど例のない行動に出た――製品サイクルの途中で、Mac、iPad、HomePod、Apple TV、Vision Proの全ラインを値上げしたのだ。発表当日、株価は6%下落し、2025年4月以来最大の下げ幅を記録した。599ドルで「ノートPC市場を変える」と謳っていたMacBook Neoの価格は、699ドルに引き上げられた。
4月20日の後継発表からこの最後の決算会見まで、およそ100日間。その間アップルは複数の課題を同時進行で処理してきた。WWDC 2026ではGoogleのGeminiを搭載した新型Siri AIを発表。これは音声アシスタントとして15年ぶりの大規模刷新だが、EUとのDMA(デジタル市場法)を巡るコンプライアンス上の膠着状態により、当面EU域内のiPhoneとiPadでは提供されない。米司法省(DOJ)による独占禁止法訴訟については、5つの中核的な指摘事項のうち4つで政策的な調整をすでに行っているが、Apple WatchとAndroidの相互運用性についてはいまだ手つかずのままで、アップルは9月1日までの和解成立を急いでいる。こうした影を背負いながらも、MacBook Neoは前年同期比29%増という好調な売れ行きを見せ、ターナス時代を占う具体的な指標となった――「アップルらしくない」と見なされたこの製品こそが、今四半期最も確かな成長源となったのだ。
クックが就任した当時、アップルの時価総額は3,500億ドルだった。退任時にはほぼ5兆ドルに達し、在任中の株価上昇率は約20倍。Apple Watch、AirPods、MacのApple Silicon移行もすべて彼の在任中に成し遂げられ、Servicesも脇役から第二の柱へと育て上げた。しかし2022年にChatGPTが登場した当時、Siriはまだアラーム設定程度のレベルにとどまっていた。2024年に急いで投入されたApple Intelligenceはユーザーから「Apple Ignorance」と揶揄され、Googleとのgemini提携によってようやく穴を埋めたものの、その代償として基盤モデルの主導権を他社に譲り渡す形となった。クックは会見でオンデバイスAIを「競争上の武器」と称したが、この武器にはいまだ明確な収益化への道筋がない。
クックが残したのは、精密に稼働する一台の機械だ――サプライチェーンの効率性、エコシステムの粘着性、約50%の粗利率、四半期ごとに百億ドル規模で行われる自社株買い、そのすべてが隙のない完成度を誇る。一方でターナスに託されたのは、メモリコストの高騰が常態化するのか否か、Servicesが次の成長エンジンを見つけられるか、Siri AIがアップルをAI時代の単なる追随者から脱却させられるか、そして消費者を遠ざけることなく、価格をどこまで押し上げられるか――という課題だ。
