股票都还没开始交易，价格已经先分裂成两个版本。

中国机器人公司Unitree Robotics在上海科创板将IPO定价为每股150.80元人民币（约22.37美元），对应公司估值约90亿美元。同一时间，透过Hyperliquid交易的pre-IPO永续合约，周五报价落在92到94美元之间，换算下来的隐含估值逼近380亿美元——是IPO定价的四倍多。这个落差是区块链分析公司Allium在报告中指出的。

Unitree成立于2016年，总部在杭州，主力做四足与人形机器人，客户横跨研究、工业与消费领域。根据Allium的数字，公司去年营收达2.53亿美元，年增335%，人形机器人出货量超过5,500台。IPO本身也热到夸张，散户超额认购倍数据称高达8000倍，股票预计在8月17日至21日之间正式挂牌交易。

Hyperliquid原本是加密货币永续合约的链上交易平台，让交易者不用真的持有资产也能做多做空。这套机制后来被延伸到石油、黄金这类商品，现在又被搬到还没上市的公司身上——pre-IPO永续合约不代表股权，也无法转换成真正的股票，纯粹是让人在正式挂牌前，先对公司未来股价下注。

这套机制不是第一次被拿出来验证。Allium的分析提到，追踪中国内存芯片厂长鑫存储（CXMT）的pre-IPO合约，7月开盘价与其永续合约报价只差2.5%；6月时，Hyperliquid交易者也准确押中了马斯克旗下SpaceX（代号SPCX）挂牌价会高于135美元的IPO定价。

四倍溢价，代表谁都可能被强平

目前Unitree的pre-IPO合约分别在Trade.xyz与Paragon两个Hyperliquid市场交易，两者合计未平仓部位达910万美元，累积成交量约5,900万美元。两个市场报价平均只差1.6%，最新价格落在92到94美元附近，相当于比IPO价格高出逾300%。

问题是，即便Unitree开盘价是IPO定价的两倍，多头照样可能大亏。Allium在报告中直接写道：「Unitree可以用两倍IPO价格开盘，还是能让三分之一的多头部位被强制平仓。」具体算法是：若开盘价落在45美元附近（IPO价的两倍），仍比目前永续合约报价低约52%，估计会让33%的多头部位遭强平；相反地，如果开盘价冲到128美元（约IPO价的六倍），则可能让53%的空头部位被强平。只有当股票开盘价刚好贴近目前永续合约的报价时，两边才都相安无事。

在规模较大的Trade.xyz市场上，多空部位其实非常接近，多头660万美元、空头650万美元，势均力敌。但把仓位拆开看会发现分歧：低于5万美元的小额部位里,有70%押空头。Allium的结论很直接:「只要开盘价偏离现在的价格,就会有一边被迫出局。」