SEC代幣化豁免案週五記者會前夕喊卡 白宮與華爾街同時踩煞車

週四深夜，SEC取消了原定週五舉行的公開會議——那場會議本來要討論「Reg Crypto」規則草案，同時同步公布代幣化證券「創新豁免」的部分內容。取消得很臨時，也沒有給出新日期。

據三位知情人士說法，這次拖延來自兩個方向的壓力：白宮和華爾街。

白宮方面，一位知情人士說，白宮擔心這項豁免會在國會仍在協商《數位資產市場明晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act）期間「捅馬蜂窩」，讓更大範圍的加密立法談判變得複雜。同時SEC內部幕僚也在糾結自己是否有足夠法律權限發布這麼大範圍的豁免——包括有沒有做完經濟分析、走完必要程序。業內人士被告知，這件事可能得先等《明晰法案》的結果出爐。

華爾街這邊，主導反對聲浪的是SIFMA——這個代表大型券商與投資銀行的貿易團體。SIFMA的顧慮集中在代幣化交易場所要怎麼套進現有股票市場規則裡，尤其是券商對客戶「最佳執行」的義務。在現行的Regulation NMS架構下，交易所間的報價要連動，券商基本上得用最好的公開報價成交；但如果代幣化證券改在去中心化平台或自動做市商（AMM）上交易，定價和執行成本可能完全是另一套邏輯。今年六月，SEC已提案取消Regulation NMS的611條——也就是「訂單保護規則」（Order Protection Rule），那被視為清除代幣化證券交易的一大障礙。SIFMA在6月30日提交給SEC的信裡講得更直白：這類「結構性重大變革，應該透過公開透明的程序處理」，也就是要走正式的notice-and-comment程序，而不是用豁免或不採取行動函（no-action relief）這種捷徑。

不是第一次喊卡

這份豁免案其實早在今年五月就一度看起來準備要發布，SEC當時也是一延再延自己設的期限。那個版本引發的疑慮是：豁免會不會讓證券代幣發行人不用實際持有底層證券也能發行資產——也就是「合成型」證券代幣。這個可能性讓原本發行證券的公司緊張。最後SEC沒有發布那版提案。SEC委員Hester Peirce當時告訴CoinDesk，她不認為豁免會涵蓋合成代幣，並在社群媒體上補充說，她預期豁免只會讓代幣「只能交易投資人本來就能買到的、同一檔底層股票證券的數位代表」。

這次拖延發生在代幣化正被華爾街密集押注的時間點——Nasdaq、紐約證交所都公布了代幣化證券基礎建設計畫，Wall Street證券交易後台骨幹DTCC上個月也在測試階段完成了第一批代幣化證券的實盤交易。Citi分析師估計，到2030年代幣化資產市場規模可能達到5.5兆美元。SEC主席Paul Atkins近來對代幣化的態度越來越支持，把區塊鏈框定為讓金融市場現代化的工具——但這條監管路怎麼走，SEC還沒給出新時間表。