12項目の指標のうち8項目が同時に赤信号を灯している——一見すると市場のパニックが極点に達し、いつ反発してもおかしくないシグナルに聞こえる。しかしVanEck自身のレポートはここでブレーキを踏んでいる。過去の歴史では、8~12項目の指標が同時に発動した際、ビットコインのその後90日間および180日間の平均リターンは、むしろ長期的な基準水準を下回っているというのだ。

VanEckのデジタル資産リサーチ責任者Matthew Sigel氏と上級投資アナリストPatrick Bush氏が主導したこのレポートは、「ビットコイン・キャピチュレーション・チェック(Bitcoin Capitulation Check)」と呼ばれるモデルを追跡している。レポートによると、過去3ヶ月間で全12項目の指標がいずれも一時的にパニック売りの領域に入り、現在も8項目が極端な悲観水準を維持しているという。これは市場が価格「降伏」の最も激しい段階を通過し、積み上げ期に接近ないし突入しつつあることを示唆する。同時期、米国の現物ビットコインETFは月曜日に約3億ドルの純流入を記録し、5月5日以来の単日最大規模となった。これは市場心理の好転を示す一つの裏付けとなっている。

時間軸を広げて見ると、VanEckは過去3回のベアマーケットのデータを引用し、価格の天井から最大下落幅までの期間は平均約12.7ヶ月続いたと指摘する。今回の調整局面はすでに11ヶ月目に入っている。このペースに従えば、9月から11月にかけて底固めが徐々に完了し、次の積み上げ期へ移行する可能性がある。この部分はレポートの中で最も「買い時の根拠」として取り上げられやすい箇所だが、その直後に続く注意喚起こそが本質だ——降伏シグナルの密集発動は、過去の経験則から見て短期的な買い場が確定したことを意味しない。

より緩やかな底値形成は、3つの構造的条件次第

VanEckは、今回のサイクルの底値は過去のベアマーケットよりも緩やかになると予想している。その理由は心理の転換ではなく、3つの構造的変化にある。すなわち、現物ビットコインETFがすでに成熟段階に達したこと、機関投資家の参加度がより広がったこと、そして現時点でFTXやCelsius、TerraLunaの崩壊のような連鎖的なデレバレッジ衝撃が発生していないことだ。言い換えれば、今回の下落局面には過去のような一発逆転型のシステミックリスクが欠けているということになる。

オンチェーンデータもまた、やや異なる物語を語っている。過去30日間で、1年以上ビットコインを保有する長期保有者は約35.6万枚を減らし、全体の保有量は約1,184万枚まで低下、長期保有者の比率は60%を割り込んだ。これは数ヶ月ぶりの出来事だ。VanEckはこれを一部の長期投資家がポジションを緩め始めている兆候と解釈しているが、市場全体の構造としては過去のサイクルでよく見られたような極端なデレバレッジ現象はまだ現れていないと強調している。

降伏指標の繰り返しの発動は、過去数回のサイクルにおいて確かに底固めの先行条件となることが多かったが、指標が密集して点灯することは決して最安値がすでに過ぎ去ったことを意味しない。このレポート自体もこの一言を残している——今後この流れが続くかどうかは、ETFへの資金流入が持続するか、そしてマクロ資金環境の変化次第だ。