SEC代币化豁免案周五记者会前夕喊卡 白宫与华尔街同时踩煞车

周四深夜，SEC取消了原定周五举行的公开会议——那场会议本来要讨论「Reg Crypto」规则草案，同时同步公布代币化证券「创新豁免」的部分内容。取消得很临时，也没有给出新日期。

据三位知情人士说法，这次拖延来自两个方向的压力：白宫和华尔街。

白宫方面，一位知情人士说，白宫担心这项豁免会在国会仍在协商《数字资产市场明晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act）期间「捅马蜂窝」，让更大范围的加密立法谈判变得复杂。同时SEC内部幕僚也在纠结自己是否有足够法律权限发布这么大范围的豁免——包括有没有做完经济分析、走完必要进程。业内人士被告知，这件事可能得先等《明晰法案》的结果出炉。

华尔街这边，主导反对声浪的是SIFMA——这个代表大型券商与投资银行的贸易团体。SIFMA的顾虑集中在代币化交易场所要怎么套进现有股票市场规则里，尤其是券商对客户「最佳运行」的义务。在现行的Regulation NMS架构下，交易所间的报价要连动，券商基本上得用最好的公开报价成交；但如果代币化证券改在去中心化平台或自动做市商（AMM）上交易，定价和运行成本可能完全是另一套逻辑。今年六月，SEC已提案取消Regulation NMS的611条——也就是「订单保护规则」（Order Protection Rule），那被视为清除代币化证券交易的一大障碍。SIFMA在6月30日提交给SEC的信里讲得更直白：这类「结构性重大变革，应该透过公开透明的进程处理」，也就是要走正式的notice-and-comment进程，而不是用豁免或不采取行动函（no-action relief）这种捷径。

不是第一次喊卡

这份豁免案其实早在今年五月就一度看起来准备要发布，SEC当时也是一延再延自己设的期限。那个版本引发的疑虑是：豁免会不会让证券代币发行人不用实际持有底层证券也能发行资产——也就是「合成型」证券代币。这个可能性让原本发行证券的公司紧张。最后SEC没有发布那版提案。SEC委员Hester Peirce当时告诉CoinDesk，她不认为豁免会涵盖合成代币，并在社区媒体上补充说，她预期豁免只会让代币「只能交易投资人本来就能买到的、同一档底层股票证券的数字代表」。

这次拖延发生在代币化正被华尔街密集押注的时间点——Nasdaq、纽约证交所都公布了代币化证券基础建设计划，Wall Street证券交易后台骨干DTCC上个月也在测试阶段完成了第一批代币化证券的实盘交易。Citi分析师估计，到2030年代币化资产市场规模可能达到5.5兆美元。SEC主席Paul Atkins近来对代币化的态度越来越支持，把区块链框定为让金融市场现代化的工具——但这条监管路怎么走，SEC还没给出新时间表。