성더대약창이 이번 MSCI 문서에 등장한 건 다소 의외다. 이 대만 제약사는 세포치료, 신약 개발, 국제 의료 펀드 재투자 등을 하는 곳으로 비트코인과는 전혀 무관하지만, Strategy, Metaplanet과 함께 지목됐다. 차이가 있다면 성더는 아직 '관찰 명단'에 있고, 나머지 세 곳은 이미 직접 삭제 명단에 들어갔다는 점이다.

바로 이 점이 이번 제안서에서 가장 흥미로운 대목이다. MSCI는 전체 문서에서 '디지털 자산'이라는 네 글자를 한 번도 쓰지 않았지만, 다른 규칙으로 같은 대상을 걸러냈고 오히려 몇 곳을 더 추가로 잡아냈다.

규칙이 바뀌었다, 걸러내는 논리는 "실제로 사업을 하고 있는가"

새 제안서는 두 단계로 나뉜다. 1단계는 핵심 심사로, 영업자산을 총자산으로 나눈 비율이 50%를 넘는지 본다. 통과하면 그걸로 끝이다. 통과하지 못한 기업만 2단계로 넘어가 다섯 가지 재무비율 검증을 받는다: 영업자산 밀집도 20% 미만, 영업비용 밀집도 5% 미만, 영업현금흐름 마이너스, 비영업 공정가치 변동 비중 과다, 자본의존도가 높고 최근 12개월간 자산 축적을 위해 자금을 조달한 경우. 다섯 항목 중 네 항목에 해당하면 편입 자격을 잃는다.

MSCI가 문서에서 설명한 비영업 기업의 특징은 다음과 같다: 비영업 자산을 축적하고 보유함으로써 가치를 창출하고, 실제 영업에 쓰는 돈과 벌어들이는 현금이 모두 적으며, 실적이 매출 활동이 아닌 시장 변동성에 좌우되고, 자체 영업 성장이 아닌 외부 자본에 의존한다. 이 네 문장은 비트코인을 언급하지 않았지만, 사실상 디지털 자산 트레저리 기업의 패턴을 그대로 옮겨 적은 것이나 다름없다.

완충 장치도 하나 있다. 이미 지수에 편입된 종목은 연속 두 차례 부적격 판정을 받아야 제외되지만, 아직 지수에 편입되지 않은 기업은 단 한 번만 부적격이어도 편입이 막힌다. 이 때문에 명단이 '직접 삭제'와 '공개 관찰' 두 층으로 나뉘는 것이다.

2026년 5월 데이터로 시뮬레이션한 결과, 3곳 삭제, 3곳 관찰

직접 삭제 명단에는 Strategy, Metaplanet, 그리고 영국의 우라늄 광산 보유업체 Yellow Cake가 포함됐다. 이 회사의 사업은 실물 우라늄을 매입해 쌓아두고 값이 오르길 기다리는 것으로, 암호화폐와는 전혀 무관하다. Strategy는 대형주로 자유유통 조정 시가총액이 239억 3,100만 달러이며, Yellow Cake와 Metaplanet은 모두 소형주로 각각 18억 700만 달러, 6억 5,400만 달러다. 세 회사가 같은 표에 나란히 오른 것은 이번 기준이 자산 중립적이라는 것을 보여준다. 비트코인을 쌓아두든 우라늄을 쌓아두든, "사서 쌓아두기만 하고 스스로는 사업을 하지 않는" 곳이라면 걸러내겠다는 것이다.

공개 관찰 명단에는 성더대약창, 터키의 Lydia Holding, 미국의 SharpLink가 이름을 올렸다. 이는 최근 보고 기준으로는 부적격이지만 아직 두 차례를 채우지 않았다는 뜻이다. 성더의 자유유통 조정 시가총액은 6억 7,300만 달러다.

작년 버전과 비교하면 차이가 상당히 뚜렷하다. 2025년 10월 제안서는 "디지털 자산이 총자산의 50% 이상"이라는 기준을 썼는데, 초기 검토에서 39개 기업이 지목됐고 실제로 채굴 사업을 하는 Riot Platforms, Marathon Digital까지 포함되면서 업계의 반발을 샀다. 결국 MSCI는 2026년 1월 15일 현행 유지를 발표했다. 이번에는 재무비율 방식으로 바꿔 ACWI IMI 지수에서 삭제되는 곳은 단 3곳뿐이다. 이는 "무엇을 보유하고 있는가"가 아니라 "실제로 사업을 하고 있는가"를 보는 방식이다.

의견 수렴은 2026년 9월 30일 마감되며, MSCI는 10월 16일 또는 그 이전에 결과를 발표할 예정이다. 통과되면 11월 지수 정기 심사에 반영되어 실행된다. JP모건은 작년 Strategy가 제외될 경우 MSCI 지수를 추종하는 펀드에서 약 28억 달러 규모의 패시브 매도 압력이 발생할 것으로 추산했는데, 이는 2025년 말 시가총액을 기준으로 산출한 수치로 실제 규모는 최종 방법론이 확정돼야 알 수 있다. Strategy는 현재 840,447개의 비트코인을 보유하고 있으며 장부가치는 약 531억 8,000만 달러다. 최근 2주 연속 총 3,327개를 매도한 뒤, CEO는 올해 더 많이 매수하겠다고 공개적으로 약속한 상태다.